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篇1：国际资本流动对股市的作用机制及其实证研究
国际资本流动对股市的作用机制及其实证研究
国际资本对股票市场的影响主要有三条途径.对国际资本通过利率和汇率影响股票市场这一途径进行了考察,并利用SPSS统计软件进行了实证研究,最终得出我国必须加快金融体制改革,推动股票市场国际化进程的结论.
作 者：林平忠 LIN Ping-zhong 作者单位：集美大学,财经学院,福建,厦门,361009 刊 名：株洲工学院学报 英文刊名：JOURNAL OF ZHUZHOU INSTITUTE OF TECHNOLOGY 年，卷(期)： 19(2) 分类号：F830.9 关键词：国际资本流动 利率 汇率 实证研究篇2：美元与国际资本流动
美元与国际资本流动
美国从20世纪70年代起经常项目出现逆差，截止到，经常项目逆差占GDP的4.3%，达4300亿美元，同时美国对外债务不断增加。当一国经常项目出现赤字时，必须通过资本项目顺差来弥补，因此1983年美国成为世界最大债务国，并呈不断上升之势（见表1）。表1 美国未偿还外债（单位：亿美元）
年份 1990 1991 1992 1993 1994 1995
总计 24658 27578 30615 33099 34656 36085 37571 35783 37237
非居民 4384 4763 5203 5946 6326 8413 10953 10520 13163
居民 20274 22815 25412 27153 28330 27672 26619 25263 24074
资料来源：《国际金融统计数据库、CDRPM》1992,12。
美国多年来利用资本项目盈余来弥补经常项目逆差的现象已是不争的事实，一直是被理论界关注的焦点。长期在不断增长的经常项目赤字下，美元有贬值的压力，但仍能吸引大量国际资本流入，这用传统理论是不能解释的。美国究竟凭借什么维持了美元的国际货币地位，本文将就这一问题从历史发展的角度进行分析。
一、20世纪80年代日本资金大量回流美国支撑了美元
二战后，在主要的发达资本主义国家，美、日、欧之间曾有三次国际资本的回流。第一次是美国在战争中发战争财，积累了大量的“战争美元”，然后以马歇尔计划和第四点计划的形式流向西欧和日本；第二次是“石油美元”回流，主要流向发展中国家；第三次是日元回流，20世纪80年代的日元回流主要是流向美国。日元回流美国除了在政治上日本对美国的依附关系外，还有经济上的内在机制。
首先回顾一下历史上的核心债权国的交替与货币制度（见表2）。
表2 世界核心债权国的交替与货币制度
英国 美国日本
债权国时代19世纪后半叶 20世纪后半叶 1980年至今
―20世纪初 ―70年代
世界货币 英镑 美元 美元
货币制度 黄金本位制、 黄金美元本位 浮动汇率制
固定汇率制 制、固定汇率制
债权与货币间接投资为主、 直接投资为主、 间接投资为
英镑结算 美元结算 主、美元结算
从表2中可以看出，19世纪后半叶到20世纪初的世界货币是英镑，当时英国购买的外国债务都是以英镑结算。美国成为核心的资本输出国以后，资本循环主要是美元。惟独20世纪80年代兴起的日本核心债权国时代，其资本输出不是以日本的本币来结算，而是以美元为主进行结算。美元作为世界货币除享受到“铸币税”的好处之外，还可以免受汇率波动带来的汇率的损失，这一点在20世纪70年代以后体现得越来越明显。而作为债权国的日本由于货币制度以美元为主，非但没有获益，反而深受其害。随着日本对美贸易顺差加大，积累了大量美元。美元贬值即会给日本带来巨额损失，因此，日本处于被动地位。尤其是20世纪80年代以来，美元兑日元几乎一路贬值，日本因此损失巨大，被迫追捧美元，维持美元强势，以避免损失，而在这一点上，以美元为主的国际货币制度为日本资金回流美国奠定了基础。
日美之间的利率差促使日本资金大量回流美国。20世纪70年代末80年代初，卡特政府为了抑制第二次石油危机后的超级通货膨胀，美国将官方利率提高到12%以上，当时日本虽也提高了官方利率，但不过6%的水平，自此以后，日美之间的利率差虽有波动，但一直保持下来。日美之间有6个百分点的利差，根据利率平价理论，这将引发大量日本资金回流美国。日本回流美国的资金主要是购买美国国债，以获得利差收益。20世纪80年代里根政府时期，历次发行的国债，日本资金都占总发行额的30%-40%，日本购买美国国债总额也迅速上升，1976年为1.97亿美元，到1986年上半年就达到138亿美元。据美国商务部统计，外国民间持有的国债，1981-1985年净增加620亿美元，其中资金主要来自于日本经常收支的顺差。可见，日本为支撑美元做出了“贡献”。
泡沫经济带来的虚假繁荣，导致日本资金继续流入美国。1987年后，日本利率进一步下调，降到2.5%的超低水平，一直持续到1989年5月，同时日本央行为控制日元升值，实施市场介入，买入美元抛出日元。低利率和市场干预导致日元货币供给过剩，过剩的资金被吸引到房地产市场和股票市场，形成了泡沫经济下的虚假繁荣，刺激了机构投资者大量购买美国国债。1987年以后的三年间日本金融法人持有的股票、债券等的估价总值为205万亿日元，按当时汇率换算，可达15000亿美元，这可以为美国的财政弥补的赤字。
“广场协议”后由于美元贬值使日本对美资金回流处于两难境地。1985年，日美等五个发达国家达成“广场协议”，共同遏制美元升值，使美元迅速贬值，其贬值幅度大大超出了日本的预期，这一点美国的做法与一战后英国截然不同。当时，英国为了维护英镑的世界货币地位，致力于恢复黄金储备制。这样，英镑贬值不会影响到英国的对外英镑债权的价值。而作为本币债务国的美国通过美元贬值减少了所有美元债务的价值，同时又增加了出口企业的国际竞争力。“广场协议”后，美元贬值使日本在美的资产遭受巨额汇率损失（见表3）。
表3 美元贬值使日本在美资产的损失
汇率（日元／美元） 168.52 144.64 128.15 137.96 144.79 134.71 126.65 111.2 102.1 80
年份
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995
损失（万亿日元） 3.2 6.2 9.0 7.4 6.0 8.5 11.2 18.5 23.8 87.8
资料来源：日本银行《国际收支统计月报》（注：其中损失部分为估计值）
日本机构投资家购买美国国债的行为，是在美元贬值的条件下，由于受到泡沫经济的.虚假繁荣影响，以及迫于日本政府大藏省的压力，资金继续大量流向美国。其中更主要的原因是日本投资方看到如果不追捧美元而抽走资金，美元会继续贬值，日本投资方的汇率差损将增大，会使自身的损失进一步扩大，因此继续投资是一种无奈的选择。
二、东亚新兴市场经济国家的兴起和美国的“新经济”出现继续保持了美国充足的资金流入
20世纪90年代初日本泡沫经济崩溃，日本资金终于无法承受美元贬值带来的汇率差损的风险，开始滞留国内，流入美国资本市场的日方资金大大减少。而此时，东亚新兴市场经济国以及东盟各国经济发展势头良好，这些国家和地区流向美国的资金数量凸显出来。东亚新兴市场经济国家继日本崛起之后，保持了20多年的经济高速发展，从1974年到1993年年均增速达7.5%，进入20世纪90年代以后，增速减慢，出现了过剩资金回流美国的现象。1993年美国吸收各国政府资金是700亿美元，其中90%是来自印度、马来西亚等亚洲国家。中国作为亚洲第一大国，流入美国的资金于20世纪90年代中期后开始迅速增加，对美国国债的购买成倍增加，9月达到430亿美元，拥有额仅次于日本、英国、德国、荷属安得列斯群岛位居第五。7月以后，加上香港拥有的美国国债（约为260亿美元），中国对美投资额约为700亿美元，这些资金的流入为美元保持强势地位起了重要作用。
1995年以后，美国以信息产业为主的高科技产业迅速发展，IT产业成为新的经济增长点，国内投资需求旺盛，实体经济繁荣带动股票市场一路上扬，道・琼斯指数突破10000点大关，体现高科技股的纳斯达克指数突破5000点大关，处于非理性繁荣之中。股市的繁荣产生了“财富效应”，拉动了消费需求，美国经济进入了空前的繁荣，经济持续增长100多个月，出现了所谓的三低一高（低失业率、低通货膨胀率、低财政赤字率、高经济增长率）的“新经济”。与美国形成鲜明对比的是东亚各国，由于遭受了金融危机冲击，各国货币纷纷贬值，通货紧缩，经济萧条。国际资本看好美国，纷纷涌入了美国资本市场。1995年流入美国的外资总额为4650亿美元，比1994年增加了1400亿美元，19流入的外资为5717亿美元，19进一步提高到7570亿美元（见表4）。这些资金对于弥补美国的经常项目赤字绰绰有余。可以说，整个20世纪90年代美国再一次成功地完成了吸引国际资本支撑美元的任务。
表4 美国国际收支（单位：亿美元）
年份 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
经常项目差额 -477 -827 1186 1095 1233 1405 2171 -3315
资本项目净额 6.12 -0.88 4.69 3.72 6.93 3.50 6.37 -3.50
外国在美的资本额 1707 2820 3060 4650 5717 7570 4822 2536
三、9・11事件后的国际资本流动
9・11事件前，美国经济已经处于衰退的边缘，经济出现下滑，失业率上升，投资和消费信心均呈下降趋势，9・11事件的爆发无疑加剧了经济的动荡，美国经济步入衰退，这无疑将降低美国对国际资本的吸引力，外资的流入必然减少，加之金融交易成本上升，资金的流入也必然减少。一时间，在巨额经常项目赤字下，美元的强势地位是否能继续维持下去的问题又再次尖锐暴露出来。如不能维持，国际资本大批撤走，美国经济将如同雪上加霜，会长期处于衰退，陷入恶性循环之中。然而9・11事件后，外资并没有大规模撤离，原因在于：
1.美欧央行联手干预。在二战后的历史上，美欧日等曾多次联手干预美元，在关键时刻发挥重要作用，如广场协议、卢浮宫协议等。欧洲、日本之所以愿意和美国合作干预美元，是因为二战以来的美元本位货币牵动着他们的利益，因此，在维持美元的游戏中，他们都知道这并非零和博弈，而是正和博弈。尽管欧盟多年来致力于建立欧洲货币联盟以摆脱美元的束缚，但是由于“路径依赖”，欧盟仍有与美国合作的动力。日本更是如此。因此，9・11事件当天，美联储立即向金融市场注入了800亿美元，欧洲央行也于当天在金融市场上注入了693亿欧元，并于次日再次注入604亿欧元，这些干预措施对于稳定美元汇价及投资者信心起了重大作用。
2.美国证券市场体制上的优势依然有吸引力。美国证券市场的回报率大大高于日本、欧洲以及大多数发展中国家。美国资本市场比世界其他地区的市场更加注重保护创新和中小投资者，反对内部交易。此外，美国虽遭9・11重创，但经济基本面尚好，经济实力依然较强，也许投资者正是看到这一点而没有撤资。但是无论如何，9・11事件给美国这个投资“理想的天堂”打上了问号，投资者对美投资的预期和信心都将变得更加谨慎。
四、未来美元的发展
从二战后的布雷顿森林体系到现在，美元的国际本位币地位已维持了半个多世纪，在某种程度上，可以说美元的命运即是美国的命运。美元作为本位币的“特里芬”两难一直没能解决，国际金融市场上不断发生动荡和危机。从美元走过的这段历史可以看出，美元作为世界本位币的地位在不断下降，在贸易结算、国际储备中的比重在不断收缩。从当前的世界经济格局来看，由于“路径依赖”，美国仍能继续吸引到国际资本来维持美元的优势地位。
一方面，美国经济实力优于日本，美国仍然具有一定的增长潜力。日本经济自泡沫经济破灭以
来，陷入不良债权的泥潭之中，日本政府应对措施不当，导致日本国内需求低迷，投资不振，尤其值得关注的是日本旧有金融体制改革缓慢，直接融资渠道不畅通；国债市场较为封闭，筹资成本高，不如美国的灵活；股票市场中传统的相互持股的制度安排使股市不能准确反映企业的业绩，机制僵化，容易导致经济繁荣时股市衍生大量泡沫，经济下滑时又会狂泻不止，股市对经济的缓冲作用降低。此外，日本多年的超低利率政策也不是启动经济的良方（目前已陷入流动陷阱），这些方面如不及早纠正，不仅不利于日本经济，而且20世纪80年代的日本资金大量回流美国的一幕将会继续出现。
另一方面，我们也应看到，一些新的调整正在不断出现，他们将改变国际货币结构，形成一幅新的蓝图。1月1日欧元启动，以崭新的姿态步入国际货币行列。短期来看，欧元作为新生事物会受到各种不确定因素的影响，世界各国也对欧元持观望态度。长期看，欧元区经济规模与美国相当，有较好的经济基础。欧元区资本市场较活跃，尤其是债券市场，其规模已超过美国。最为重要的是，欧元区经常项目没有持续的巨额贸易赤字，为欧元对外币值稳定奠定了基础。因此，欧元区有望成为理想的投资场所。日本积极推动日元的国际化进程，亚洲金融危机后，东亚各国在货币领域的合作开始启动，有了实质性进展，这些因素都将使美元在国际货币体系中的优势地位下降。
通过以上分析可以得出结论，尽管美国有强大的政治、经济、军事实力，但随着世界政治、经济格局的不断调整，美元的这种虚假稳定将不可持续，美元最终会向其真实价值回归。美元何去何从，正如马丁・迈耶在《美元的命运》中所言：美元不会再至高无上，不过它能够比较合理。
收稿日期：-05-30
【参考文献】
[1]（美）罗纳德・I・麦金农，（日）大野健一.美元与日元――化解美日两国的经济冲突[M].上海：上海远东出版社，1991.
[2] （日）吉川元忠.金融战败[M].北京：中国青年出版社，1998.
[3] （日）奥村泽彦.日本“泡沫经济”与金融改革[M].北京：中国金融出版社.
[4] （美）保罗・克鲁格曼等.国际经济学[M].北京：中国人民大学出版社.
[5] 余永定.-世界经济形势的回顾与展望[J].国际经济评论，2001,(11-12).
[6] （美）约坎南・沙克姆罗夫.日本的高币值与贸易顺差一个难解之谜[J].国外财经.2001,(1).
篇3：美元与国际资本流动
美元与国际资本流动
美国从20世纪70年代起经常项目出现逆差，截止到20，经常项目逆差占GDP的4.3%，达4300亿美元，同时美国对外债务不断增加。当一国经常项目出现赤字时，必须通过资本项目顺差来弥补，因此1983年美国成为世界最大债务国，并呈不断上升之势（见表1）。表1 美国未偿还外债（单位：亿美元）
年份 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
总计 24658 27578 30615 33099 34656 36085 37571 35783 37237
非居民 4384 4763 5203 5946 6326 8413 10953 10520 13163
居民 20274 22815 25412 27153 28330 27672 26619 25263 24074
资料来源：《国际金融统计数据库、CDRPM》1992,12。
美国多年来利用资本项目盈余来弥补经常项目逆差的现象已是不争的事实，一直是被理论界关注的焦点。长期在不断增长的经常项目赤字下，美元有贬值的压力，但仍能吸引大量国际资本流入，这用传统理论是不能解释的。美国究竟凭借什么维持了美元的国际货币地位，本文将就这一问题从历史发展的角度进行分析。
一、20世纪80年代日本资金大量回流美国支撑了美元
二战后，在主要的发达资本主义国家，美、日、欧之间曾有三次国际资本的回流。第一次是美国在战争中发战争财，积累了大量的“战争美元”，然后以马歇尔计划和第四点计划的形式流向西欧和日本；第二次是“石油美元”回流，主要流向发展中国家；第三次是日元回流，20世纪80年代的日元回流主要是流向美国。日元回流美国除了在政治上日本对美国的依附关系外，还有经济上的内在机制。
首先回顾一下历史上的核心债权国的交替与货币制度（见表2）。
表2 世界核心债权国的交替与货币制度
英国 美国日本
债权国时代19世纪后半叶 20世纪后半叶 1980年至今
―20世纪初 ―70年代
世界货币 英镑 美元 美元
货币制度 黄金本位制、 黄金美元本位 浮动汇率制
固定汇率制 制、固定汇率制
债权与货币间接投资为主、 直接投资为主、 间接投资为
英镑结算 美元结算 主、美元结算
从表2中可以看出，19世纪后半叶到20世纪初的`世界货币是英镑，当时英国购买的外国债务都是以英镑结算。美国成为核心的资本输出国以后，资本循环主要是美元。惟独20世纪80年代兴起的日本核心债权国时代，其资本输出不是以日本的本币来结算，而是以美元为主进行结算。美元作为世界货币除享受到“铸币税”的好处之外，还可以免受汇率波动带来的汇率的损失，这一点在20世纪70年代以后体现得越来越明显。而作为债权国的日本由于货币制度以美元为主，非但没有获益，反而深受其害。随着日本对美贸易顺差加大，积累了大量美元。美元贬值即会给日本带来巨额损失，因此，日本处于被动地位。尤其是20世纪80年代以来，美元兑日元几乎一路贬值，日本因此损失巨大，被迫追捧美元，维持美元强势，以避免损失，而在这
[1] [2] [3] [4]
篇4：初级经济师考试知识点：国际资本流动
税收制度的基本构成要素主要有：纳税人、课税对象、税率、纳税环节、纳税期限、加成减免、违章处理等，
（1）纳税人
纳税人，是税法规定享有法定权力、负有纳税义务的单位和个人。
例题2：最终负担税款的单位和个人称为（ ）。（单选考题）
A.课税对象 B.征税对象
C.征收主体 D.负税人
答案：D
解析：在理解纳税人的含义时，与纳税人有联系又有区别的一个概念是负税人。负税人是指最终负担税款的单位和个人。纳税人与负税人可能是合一的，可能是分离的，主要看税负转嫁与否。
（2）课税对象
含义：课税对象，亦称征收对象，是税法规定的课税的目的物，是课税的依据或根据。课税对象是区别税种的主要标志，体现着不同税种课税的基本界限。
按照课税对象的不同，我国的课税对象可以划分为：流转额、所得额、财产额、其他。
例题3：我国商品课税的课税对象包括（ ）（20多选考题）
A.营业额 B.增值额
C.所得额 D.财产额
E.销售额
答案：ABE
解析：商品和劳务税类，环球网校提供 是指以商品或者劳务流转额为征税对象的税收体系，计税依据是商品销售额或者业务收入额。以C项所得额为征税对象的为所得税类，以D项财产额为征税对象的为财产税类。
（3）税率
含义：税率，是税法规定的每一单位课税对象所应纳的税额的比例或标准，
它是计算应纳税额的尺度。税率是税收政策的中心环节。
税率的分类：
（1）按税率的表现形式，分为用绝对量表示的税率和用百分比表示的税率。用绝对量表示的税率，也称定额税率或固定税率，按这种税率来征的税称为从量计征或从量税。用百分比规定的税率，是税率最通常的方式，按照与课税对象的变动关系，分为
①比例税率：分为统一比例税率、产品差别比例税率、行业差别比例税率、地区差别比例税率、幅度比例税率。
②累进税率：即按照课税对象数额的大小，规定不同等级的税率。课税对象数额越大，税率越高。优点是税负公平，具有自动调节功能，缺点是计算比较复杂。分为
。喝额累进税率
：超额累进税率
（注意两种累进税率的比较环 球网 校提供）
③累退税率。
（2）边际税率和平均税率
（3）名义税率和实际税率
（4）零税率和负税率
例题4：下列各项中，表明课税对象的持有人负有纳税义务，但不需要缴纳税款的税率是（ ），
备考资料
（真题）
A.名义税率 B.实际税率 C.零税率 D.边际税率
答案：C
（4）纳税环节：是指税法规定的一种商品或劳务应当缴纳税款的环节。
（5）纳税期限：是负有纳税义务的纳税人向国家缴纳税款的最后时间限制。
（6）加成和减免
①附加和加成：都属于加重纳税人负担的措施。
附加即附加税，是与正税相对应一个概念。
加成是加成征收的简称，是对特定纳税人的一种加税措施。
②减免税：属于减轻纳税人负担的措施
减税就是减征部分税款，免税就是免交全部税款。
减免税是为了发挥税收的鼓励作用或者照顾某些纳税人的特殊情况做出的税收优惠政策。
③起征点和免征额：实质上都属于免税的特殊形式。
起征点，是指税法规定的对课税对象开始征税时应达到的一定数额。
免征额，是指税法规定对课税对象全部数额中免于征税的数额。
注意起征点和免征额的区别。环球网校提供
④出口退税，是指在国际贸易业务中，对报关出口的货物退还或免征其在国内各生产和流转环节按税法规定缴纳的税款的制度。（现行规定：增值税、消费税）
（7）违章处理。
例题5：下列选项中，体现了把税法严肃性与政策上必要灵活性有机结合的是（ ）。
A.纳税环节 B.纳税期限
C.附加 D.加成 E.减免税
答案：CDE
例题6：根据国家现行税收制度规定，下列税种中，实行出口退税的税种为（ ）。（真题）
A.个人所得税 B.资源税
C.增值税 D.印花税
答案：C
篇5：美日国际资本流动的比较分析论文
美日国际资本流动的比较分析论文
当今世界经济全球化在不断加剧,其中一个主要特点就是资本在国际间流动,包括直接投资、间接投资、国际信贷、暂时性的股票和债券买卖等。自从工业革命以来,世界上发生了三次大规模的资本流动浪潮。第三次浪潮中(1990—2007),国际资本流动由两大潮流构成,一是中国和日本以及欧洲各国对美国债券投资资金,二是美国进行股票投资而提供给各国的资金。
一、美国国际资本流动有如下特点:
1. 美国的债权和债务都在增加,但债务增长更快。美国是世界上最大债务国,这一特点一直没有变化,但要看到纯债务的增加背后是债权、债务的双向增加。从1990年到2007年,对外债务增长是7.4倍,对外债权增长是7倍,纯债务从0.2万亿美元增长到2.5万亿美元。传统的经济学观点认为,“国际间的资本流动是从资本过剩国向不足国移动,实现资源的合理配置”,但美国这种债权和债务都增加,与此观点背离。
2. 美国国家保有资产和日本显示了相反的动向。从1990年到2007年,美国公有资产增加了1.4倍,对外直接投资增加了5.4倍,直接投资以外的民间投资为8.9倍。而日本等公有资产增加了8.9倍,对外直接投资4.8倍,其它民间投资8倍。美国的公有资产没有什么变化,而其它国家的增长很快。其原因是其它国家的公有资产多以外汇储备的形式存在,而75%左右是以美国的债权形式保有。
3. 包含直接投资的民间投资,美国的保有资产和其它国家的保有资产的增长分别是7.8倍和7.2倍,可见,美国民间投资还是高于其它国家的平均水平的。
二、日本的国际资本流动
(一)数量上除对外证券投资,其它变化不大
1. 资产方面对外证券投资急速增加,外汇储备和对外直接投资2000年以后有些缓慢增加,其它对外投资几乎没有变化。2007年末,对外证券投资余额是288万亿日元,其中证券222万亿日元,股票只有65万亿日元,其它投资余额是146万亿日元,其中贷款97万亿日元,贸易信用6万亿日元,现金25万亿日元,其它投资17万亿日元。外汇贮备110万亿日元,对外直接投资余额62万亿日元,资产总额610万亿日元,是名义GDP的1.2倍。影响日本对外证券投资额的主要因素包括贸易盈余和利差。日本存在大量贸易盈余,所以证券对外投资额也很大。货币利率最直接的作用对象是银行借贷资本,利差会影响银行存贷资金的流向,之后影响到资本二级市场收益率最终影响到证券资本流动。日本一直的低利率政策,使日本国内同国外存在利差,这种利差会使银行存贷资金流出,而国外资本二级市场的收益率高于国内,对外证券投资额自然较大。
2. 负债方面,对内直接投资和其它对内投资,到现在为止没有太大的变化。对内证券投资也是到2002年没有太大变化,2003年以后开始增加,2007年末的对内证券投资余额221万亿日元,股票142万亿日元,债券79万亿日元。与对外投资相反,股票投资更多,是因为日本的债券利息比其它国家低。其它的投资余额119万亿日元,借入85万亿日元,贸易信用3万亿日元,现金11万亿,其它投资21万亿,对内直接投资余额15万亿日元,负债总额包括金融派生品5万亿日元,共360万亿日元,名义GDP的0.7倍,纯资产250万亿日元,是世界最大的纯资产国家。
(二)投资收益率的`动向
首先,明确投资收益率的定义,投资收益率=当年的投资收益/前年末的投资余额。日本从1996年到2007年的投资收益率,单纯平均后,对外直接投资6.0%,对外证券投资5.2%,其它对外投资2.2%,全部对外投资3.6%;对内直接投资9.4%,对内证券投资1.6%,其它对内投资1.8%,全部对内投资2.0%。
1. 直接投资,对外投资收益率低,是对内投资的2/3左右。
直接投资是伴随着跨国企业活动的资本移动状况,与跨国企业的活动水平有很大关系,而日本的FDI更依赖于制造业。2007年日本对外投资余额,制造业34万亿日元,超过半数,这是与世界趋势不同的。日本制造业遍布全世界,其分布特点是:在亚洲等地雇佣人口多,产品附加值少,并且以售回日本或第三国为目的。而美国相对雇佣人数少,产品附加值高,并多在当地销售。这种差异是由人均附加值的差异造成的。附加值Y是总租金W和粗利润R的合计,除以雇佣数L为人均附加值,w、r、y分别表示人均租金率、人均粗利润和人均附加值,K表示资本。y=(W+R)/L=w+r*K/L。租金率高,粗利润率高,则y变大。r包含在企业会计上的粗利润,所以技术进步的先端产业变高,K/L在资本密集型产业中较高。进入低租金国的企业,当然选择劳动密集型工业而降低K/L。可见日本的低租金指向不仅在国内,也指向国外,而日本的对外生产以低租金国家为核心,由于产品的附加值不高,自然收益率较国内偏低。
2. 证券投资与直接投资相反,对外投资收益率是对内投资的3倍以上。
日本的利率和分红率都很低,日本的金融资产价值在于对日元升值和股票上涨的期待。因此,对外投资的大概一半,对内投资的3/4为短期借贷,所以收益率很低,这个范畴的投资不是以收益为动机,而是主要由于国际业务的展开而伴随的。这样加权平均投资全体的收益率,结果是对外投资一方变高,庞大的纯债权。值得注意的是,资本流动的自由化,不是实现了资源的最优配置,而是保证了投资者的投资自由。
参考文献:
[1] 李宗,《世界经济学新编》,经济科学出版社,2000年版.
[2]〔美〕P.H.林德特、C.P.金德尔伯格:《国际经济学》,中译本,上海译文出版社.
[3] 雅克阿达,经济全球化[M].北京:中央编译出版社,2000年.
[4] 窦祥胜,“关于国际资本流动的经济学思考”,《经济评论》2001年.
[5] 姜波克,《国际金融学》,高等教育出版社,1999年.
[6] 2007年世界投资报告.
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